年初以来，小盘股的表现一直都优于大盘股，而最近却能明显感觉到，代表小盘股的中证1000、国证2000等指数表现不及代表大盘股的上涨50、

　　（数据来源：东方财富Choice数据，统计截至2023/12/25，不作投资推荐）

　　中信建投研报复盘历史显示，底部前大盘价值相对抗跌，小盘股存在补跌压力。从18年以来的极端大底进行分析，可见在历史的极端底部区域，大盘价值最抗跌，小盘价值其次，大小盘成长有补跌的压力：18年熊市前半段四种风格均匀下行，6月开始除大盘价值外的风格均经历补跌Qy体育。

　　（注：单位：起始值=1，图片来源：证券研究所《策略陈果：小盘股补跌，底部信号渐明》，发布时间：2023/12/25，不作投资推荐）

　　并且中信建投复盘历次市场下行阶段发现，银行、家用电器、公用事业、非银金融、食品饮料等高股息板块超额概率大。原因在于，大盘价值的核心为稳定盈利、高ROE，高股息，使用股利贴现模型可提供相对稳定的估值底，在熊市中高股息率可发挥与固收资产类似的避险作用。此外，随着大小盘周期接近尾声，海外流动性改善超预期，外资定价权高的大盘价值可能迎来提振，高股息＋估值修复方向可作为主要进攻策略。

　　从目前的市场来看，缺的其实并不是政策上的利好，而是信心和预期，从历史上来看，岁末年初A股往往会有一波可观的行情。

　　海通证券复盘历史认为，在A股历史上哪怕是震荡市或者熊市期间，年度视角下依然存在至少两次10-15%左右涨幅的上涨机会，例如2011年、2018年和2022年。从历次岁末年初躁动行情回顾来看，岁末年初行情通常每年都有，背后的原因源自于岁末年初往往是重大会议召开时间窗口，同时11月到3月A股基本面数据披露少，开年投资者的风险偏好相对更高。

　　（图片来源：研究所《再融资新规如何影响股市资金面？》，发布时间：2023/11/11，不作投资推荐）

　　而春季行情具体的启动时间早晚往往与上年三四季度行情有关，若三四季度行情较弱，则春季行情启动偏早（10月下旬或11月初），若三四季度行情较好，则春季行情启动较晚（1月中下旬或2月初）。由于今年5-10月A股表现较弱，本轮岁末年初行情或较早启动。（来源：研究所《再融资新规如何影响股市资金面？》，发布时间：2023/11/11，不作投资推荐）

　　首先，从估值来看，截至12月22日，主要宽基指数的估值水平均已经降至历史低位。市盈率角度看，多数指数估值处于历史较低水平，创业板指更是几乎处于2010年以来的最低位；市净率角度看，多数指数估值已经回落至2010年以来10%以下的低位。

　　（图片来源：研究所《底部区域，哪些方向值得期待？》，发布时间：2023/12/24，不作投资推荐）

　　其次，风险溢价上，上证指数的风险溢价已经回升至2010年以来83.4%的历史高位，再度突破历史均值+1倍标准差的高位，沪深300、中证500指数分别达到2010年以来91.8%、93.6%的极高水平，创业板指的风险溢价水平更是一度突破历史新高。

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　　（图片来源：研究所《底部区域，哪些方向值得期待？》，发布时间：2023/12/24，不作投资推荐）

　　此外，从兴证策略独家构建的交易拥挤度指标来看，多数行业交易情绪已经降至历史较低水平，即拥挤度处于较低或中等偏低水平。尤其是以新能源、半导体、汽车为代表的大盘成长方向，拥挤度已经回落至历史极值，指向悲观情绪或已充分消化。

　　（注：图片展示近一个月拥挤度分布及变化（2023/11/24~2023/12/22），图片来源：兴业研究所《底部区域，哪些方向值得期待？》，发布时间：2023/12/24，不作投资推荐）

　　并且目前，也有不少积极信号，首先国内近期政策端发力有所提速，降准降息、一揽子化债、地产放松等进一步的政策宽松举措已经在逐步落地。

　　其次，资金面层面，12月以来，投资者借道股票型ETF低位布局A股的亿元再度迎来抬升，上周更是流入近400亿元，成为市场重要的托底资金。

　　（图片来源：兴业研究所《底部区域，哪些方向值得期待？》，发布时间：2023/12/24，不作投资推荐）

　　此外，海外方面，美债利率显著回落、汇率压力缓解之下，全球风险偏好均有望修复。

　　从历次市场底前后的行业表现来看，历次市场前60天内与在历次市场底后60天内的行业涨幅排名呈现较强的负相关性，指向“超跌”的方向往往在市场底后具备更佳的修复弹性。即市场底部抬升过程中，涨幅居前的行业并不具备显著一致性，但重要特征均为前期“超跌”幅度较大。

　　（图片来源：兴业证券研究所《底部区域，哪些方向值得期待？》，发布时间：2023/12/24，不作投资推荐）

　　从申万一级行业角度来看，截至12月22日，前60个交易日中美容护理、建筑材料、房地产、电力设备、等行业跌幅较大，后续随着市场回升，或将迎来较高弹性。

　　（图片来源：兴业证券研究所《底部区域，哪些方向值得期待？》，发布时间：2023/12/24，不作投资推荐）

　　兴业证券依据市场投资习惯，将全市场划分为118个细分行业，从这一维度来看，我们筛选出前60个交易日跌幅居前的30个细分行业：金融地产（保险、地产、）、消费（啤酒、家具、酒店餐饮、白酒、厨卫电器、航空运输等）、制造（光伏组件、工程机械、光伏辅材等）、周期（装修建材、水泥、化肥农药等）。

　　（图片来源：兴业证券研究所《底部区域，哪些方向值得期待？》，发布时间：2023/12/24，不作投资推荐）

　　考虑到四季度以来市场整体盈利遭遇下修、部分板块筹码拥挤度仍然较高等因素，兴业证券在此通过超跌程度（RSI指标）、盈利修正力度（四季度以来盈利修正情况）、狭义拥挤度（短期交易拥挤度）、广义拥挤度（公募、外资持仓拥挤度）四大指标，选出超跌程度明显、盈利下修幅度较小、狭义拥挤度和广义拥挤度中等或较低的行业。

　　（图片来源：兴业证券研究所《底部区域，哪些方向值得期待？》，发布时间：2023/12/24，不作投资推荐）

　　根据指标筛选结果，超跌且拥挤度较低，兴业证券认为后续有望具备较好弹性的行业有：消费（啤酒、休闲食品、航空运输、创新药、生物制品、医疗服务、）、制造（军工电子、卫星通信、锂电池、风电）、TMT（材料、光纤光缆）、周期（稀土）。短期来看，若市场底部修复，这些行业具备较高的配置价值。

　　虽然我们没办法真的预测市场什么时候反弹，也没办法预测哪些行业能够率先上涨，但用好均衡配置、低位布局、定投等应对市场波动的办法或许能让我们的投资事半功倍。